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學習二十大 投資新時代 並購重組助力央國企高質量發展

時間：2023-07-12 18:54:15　來源: 證券市場周刊

習近平總書記在黨的二十大報告中指出：從現在起，中國共產黨的中心任務就是團結帶領全國各族人民全麵建成社會主義現代化強國、實現第二個百年奮鬥目標，以中國式現代化全麵推進中華民族偉大複興。

中央企業是國民經濟體係的重要支柱，在中國經濟發展中占據著重要地位，對維護國家經濟秩序、鞏固國家經濟製度、促進經濟發展有著不可缺少的作用，以高質量發展推進國有企業的中國式現代化發展至關重要。

6月14日，國務院國資委召開中央企業提高上市公司質量暨並購重組工作專題會，持續推動中央企業提高上市公司質量工作，聚焦上市公司並購重組交流工作經驗，明確工作思路。會上，中國證監會有關部門負責同誌介紹了近年來央企控股上市公司並購重組有關情況，並從資本市場監管角度對央企控股上市公司進一步通過並購重組提質增效、做優做強提出了期望和建議。

一石激起千層浪，國資委與證監會聯手推進央企並購重組，這將給中特估帶來何種發展空間？

央企改革預期升溫

2020年，中央深改委審議通過《國企改革三年行動方案（2020-2022年）》，經過這三年的改革，央企抓重點、補短板、強弱項，推進國有經濟布局優化和結構調整，成功塑造了更加強勁的基本麵。

在2023年年初國資委召開的學習貫徹黨的二十大精神集體學習會上，國資委黨委書記、主任張玉卓指出，要深刻把握學習貫徹黨的二十大精神的實踐要求，錨定新時代新征程國資國企使命任務；深刻把握習近平總書記關於國有企業改革發展和黨的建設的重要論述精神，加快構建共抓大黨建、管好大資本、強化大支撐、推動大監督的格局，堅定不移做強做優做大國有資本和國有企業，打造具有全球競爭力的世界一流企業，紮實推動中央企業在中國式現代化新征程中當好主力軍、排頭兵。

而要著力推進中央企業高質量發展，堅持“一個目標”即做強做優做大國有資本和國有企業，通過“兩個途徑”即提高核心競爭力，優化布局調整結構增強核心功能。

隨後，國資委表示，將組織開展新一輪國企改革深化提升行動，積極穩妥分層分類深化混合所有製改革，推動中長期激勵擴麵提質。將深入推進國有資本布局優化和結構調整，實施產業鏈融通發展共鏈行動，製定節能環保、建築施工等重點行業領域的布局結構調整指引。

就在6月14日，國資委再次傳來重磅消息：國資委召開中央企業提高上市公司質量暨並購重組工作專題會，持續推動中央企業提高上市公司質量工作，聚焦上市公司並購重組交流工作經驗，明確工作思路。

根據國資委官網介紹，此次會議指出，近年來中央企業以資本市場深化改革為契機，主動運用並購重組手段促進資產和業務布局優化完善，提升國有資源運營配置效率，工作取得積極成效。

下一步，中央企業要把握新定位、扛起新使命，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，以上市公司為平台開展並購重組，助力提高核心競爭力、增強核心功能，同時要進一步增強責任感和緊迫感，鎖定提高上市公司質量重點任務，以更加務實有力的行動做優基本麵、夯實基本功，為中央企業實現高質量發展、在構建新發展格局中更好發揮作用提供堅實支撐。

中金公司表示，國企改革與中國特色估值體係建設相關政策進展積極，助力央國企上市公司提質增效。

結合黨的二十大精神，2022年11月底證監會提出建設“中國特色現代資本市場”，探索“中國特色估值體係”；2022年年底的中央經濟工作會議及2023年全國兩會強調“完善中國特色現代國有企業治理”；2023年3-4月國資委相繼啟動國有企業對標世界一流企業價值創造行動、召開國有企業創建世界一流專業領軍示範企業推進會，對央國企的高質量發展提出了新要求；2023年6月的陸家嘴論壇上，證監會主席再度強調要“夯實中國特色估值體係的內在基礎”。在此背景下從上市公司層麵，國企改革及中國特色估值體係建設相關領域的進展受到投資者的廣泛關注。

中金公司認為，本次央企並購重組工作專題會議的開展結合前期政策方向，有望推動央企上市公司更多運用並購重組等資本運作手段促進資產和業務布局的優化完善，以提升國有資源的運營配置效率。相關領域的推進也有助於進一步加強提升中國資本市場服務實體經濟的能力。

央企並購重組提速

根據廣發證券的統計，央企並購重組數量及金額近年來保持高位。

自2014年起，國企改革進入試點階段，疊加A股並購重組政策優化，2015年央企並購重組案例數量及金額大幅提升，隨後的2020-2022年國企改革三年行動中，根據Wind數據，央企年度並購重組金額保持在2000億元左右。

截至6月15日，2023年以來的A股市場中，有120家央國企控股上市公司累計發起162起並購事件，總價值累計達897億元。其中，26起已完成，136起正在進行中。

根據國資委提法，央企並購重組主要形成三種方式，本質上是助力打造“世界一流”央企：一是戰略性重組，即同一領域的兩家或多家龍頭企業合並，利於做大規模提高國際競爭力，如中船工業和中船重工重組為中國船舶；二是產業鏈上下遊整合，即同一產業鏈的兩家或多家央企合並，利於實現優勢互補強化協同效應和規模效應，提高國際競爭力；三是專業化整合，2022年起央企並購重組的重點方向，即企業內部或跨企業的優質資產整合或劣勢資產盤活，利於集中優勢資產做精主業。

根據廣發證券的統計分類，央企主要的並購重組具體措施包括：

橫向整合，依據國資委提法，強強聯合形成規模效應，提高行業集中度，實現“一企一業、一業一企”，打造行業領軍企業。根據Wind數據，統計2015年以來上市央企並購重組案例，橫向整合集中發生在公用事業、軍工、交運、建材、煤炭、鋼鐵等基建類行業。如交運領域，2019年10月中船工業和中船重工重組為中國船舶，打造船舶領域國際龍頭，2021年、2022年中國船舶連續兩年入選世界500強，重組整合成效顯著。

縱向整合，產業化整合，即沿產業鏈並購上下遊企業，實現一體化協同效應，打造產業鏈鏈長企業。根據國資委指示，央企產業鏈鏈長服務國家戰略，“整合調動產業鏈要素資源”，尤其是在科技創新領域保障關鍵環節供給，關注所屬央企集團旗下上市平台多、產業鏈跨度廣的企業，主要分布在軍工、電子、建材、化工等行業。

專業化整合，即針對特定業務進行資產重組，利於減少同業競爭，提高主業專精度，如鞍鋼與本鋼重組後鐵礦石供給能力有效提升，解決鞍鋼與本鋼在鋼鐵業務中同業競爭問題，國資委曆年來均針對專業化整合作出行業部署指引，根據國資委最新指引，“2023年將在裝備製造、檢驗檢測、醫藥健康、礦產資源、工程承包、煤電、清潔能源等領域”推進專業化整合。

借殼上市，即央企優質資產置換進缺乏持續經營能力、長期喪失融資功能的“央企殼”中，借殼上市後，該類殼資源央企通常實現質量和估值的雙重提升。如2022年5月，中國交建和中國城鄉旗下6家子公司被置入祁連山，實現借殼上市，祁連山整體業務從建材轉變為工程設計，估值得到提升。

分拆上市，即母公司資產重組，剝離一部分與主業相關性較低的業務，分拆成子公司單獨上市，利於母公司剝離非優勢業務、子公司拓寬融資渠道及提高經營效率。如中國聯通分拆子公司智網科技至科創板上市。分拆後子公司也可借殼上市，如中國能建分拆子公司易普力借殼南嶺民爆上市。

引入戰投，即央企改製重組，引入戰略投資者進行混合所有製改革，利於強化公司治理、完善市場化經營，在混改後的市場化經營提質基本建立的背景下，下一步混改目標在於進一步激發央企內生動能，打造“世界一流”央企。如2023年2月中糧福臨門引入社保基金、中國誠通、淡馬錫等國有資本與國際資本，順應糧食安全戰略，協同各類資本互促，逐步向世界一流糧食企業發展。

並購重組的投資機會

央國企控股上市公司是國有資本的重要載體，也是投資價值增長的富礦。

同花順數據顯示，截至6月18日，實際控製人為國資委、中央國有企業、中央國家機關、中央國有企業的央國企控股上市公司共計441家，總市值達18.59萬億元，加上地方國資委和地方國有企業為實控人的上市公司，數量則高達1350家，總市值達34.85萬億元，占A股總市值的比重超過40%。央國企控股上市公司涵蓋了能源、交通、通信、軍工、金融等多個戰略性和基礎性行業，是國家安全和民生保障的重要支撐。

2022年年底至今，一些基本麵優質、競爭力強、估值具備吸引力的央國企上市公司持續受到投資者關注，Wind彙總的相關國企指數年初至今漲幅27%，明顯好於同期市場表現（上證指數年初至今漲幅6%）。估值方麵，截至6月16日，非金融國企PE（TTM）、PB估值分別為19.8倍、1.7倍，相較2022年底分別上修15.5%、6.0%，相比非國企的估值仍存在較為明顯的折價。

中金公司認為，結合當前的政策及改革方向，伴隨央國企基本麵的繼續改善優化，當前央國企的整體估值水平仍有修複空間。而並購重組有望助力央國企更好實現高質量發展，關注相關領域的投資機會。

在當前央企“一利五率”經營指標體係、“一增一穩四提升”目標要求下，通過戰略性重組、專業化整合等資本運作方式，一方麵可以為央國企帶來較好拓展機遇；另一方麵從上市公司的角度，央國企經營績效和活力改善也有助於估值端的修複。結合曆史經驗且從投資角度考量，中金公司建議在並購重組方麵關注三類央國企上市公司：

一是進行“橫向合並”戰略性並購重組，有助於減少邊際成本、提高市場份額。此類央國企往往更多集中於石油石化、煤炭、公用事業等傳統行業，規模優勢較顯著、現金流充沛、通過資本運作有望進一步提升相對優勢。

二是進行“縱向聯合”整合產業鏈上下遊，強化產業鏈的上下遊協同，提高經營效率。此類央國企一般在產業鏈中具備優勢地位、且順應國家戰略發展方向，多數位於軍工、通信、電子半導體等高端製造領域。

三是進行專業化整合，從而提升資源配置效率、實現業務的做精做強。此類央國企更多在部分核心技術領域中具備較強的引領地位，創新能力與研發投入水平相對較高。

廣發證券表示，結合上市央企並購重組主要路徑，可以篩選出以下相應預備潛在並購重組預期的標的。

橫向整合預期：選取所屬央企集團旗下具有兩家及以上上市平台，且申萬二級行業存在重合的龍頭央企；縱向整合預期：篩選所屬央企集團旗下上市平台大於5家、且申萬一級重合&申萬二級不重合；專業化整合預期：選取屬於裝備製造、檢驗檢測、醫藥健康、礦產資源、工程承包、煤電、清潔能源等領域，且發布過同業競爭公告的央企；借殼上市預期：篩選條件為近5年ROE均值低於5%、近5年複合盈利增速為負、近5年營業現金比率均值低於5%、近5年日均換手率低於1%、近5年未發行定增或可轉債再融資計劃；分拆上市預期：選取所屬央企集團旗下具有3家及以下上市平台，且第一大主營行業構成收入占比不超過50%的央企；引入戰投預期：篩選所屬央企集團持股占比高於70%的央企上市平台，同時所屬行業符合國家戰略需求導向（包含自主可控、戰略性新興產業、能源安全、糧食安全、碳中和、人工智能、其他符合二十大指引相關產業等）。

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